摩根大通|中国加强对离岸人民币的支持及下半年人民币汇率驱动因素

（来源：RatingDog）

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本报告深入分析了2026年6月中国外汇储备下降背后的经济含义及政策动向。报告指出，外汇储备的下降主要源于进口强劲导致的贸易顺差收窄，而非大规模的资本外逃。尽管市场担忧近期监管措施会限制资本流出，但摩根大通认为这实际上是构建更规范的跨境资金流动治理体系的一部分，旨在平衡风险控制与人民币国际化进程。

为了支持这一目标，中国监管机构推出了一系列重磅措施，包括设立境外央行类机构人民币回购便利、大幅扩容南向债券通额度、增强香港金管局人民币流动性安排等。这些“管道”建设有助于提升离岸人民币市场的深度和流动性，增强外国投资者参与中国金融市场的便利性。

展望下半年，人民币汇率的走势将受到多重因素影响。结构性因素方面，贸易顺差仍是国际收支的核心锚点，但需警惕美国关税政策和欧盟潜在摩擦带来的不确定性。流量因素方面，出口商的结汇意愿和季节性分红需求将是关键变量。外部环境方面，美元的强弱及美联储的政策立场将制约人民币的升值幅度。此外，7月政治局会议的政策定调将成为重要的情绪催化剂，若释放出更明确的经济支持信号，有望提振风险资产和人民币信心。总体而言，政策层面对人民币国际化的支持力度加大，为离岸市场提供了更坚实的基础。

1. 6月外汇储备下降暗示贸易顺差收窄，但央行购金加速

6月中国外汇储备意外下降260亿美元至3.4163万亿美元，低于市场预期，反映出进口强于预期导致贸易顺差收窄。与此同时，中国人民银行在6月加速了黄金购买（增加48万盎司），而美国国债持有量小幅下降。预计经常账户顺差为524亿美元，隐含资本流出约为450亿美元。

2. 近期政策旨在完善跨境资金流动治理而非全面收紧资本外流

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5-6月关于跨境证券、期货、基金活动及对外投资的政策公告引发了市场对资本外流收紧的担忧。摩根大通认为，这些举措更多是建立更广泛的治理框架，以管理资本、技术、数据和人才的跨境流动，并伴随合规渠道的扩展（如提高额度、新增批准路径），以配合人民币国际化目标。

3. 多项新措施强化离岸人民币流动性支持

中国人民银行宣布设立专门回购设施，向符合条件的境外“央行类”机构提供人民币流动性；将南向债券通年度净投资额度从5000亿元人民币提升至8000亿元；将香港金管局人民币流动性工具规模从2000亿元增至5000亿元并延长使用期限；支持离岸人民币政府债券期货交易。这些措施旨在加强离岸市场功能和支持人民币国际化。

4. 下半年人民币汇率受贸易、能源价格、美元背景及政策信号驱动

尽管上半年人民币对美元升值3%，但下半年走势将取决于贸易顺差结构、出口商结汇行为、美元/美联储政策背景以及7月政治局会议的政策基调。贸易政策不确定性（如美国关税、欧盟摩擦）和美元走强可能限制人民币升值空间，而明确的宽松政策信号可能通过改善信心支持人民币。

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