中信建投：铝材出口强劲改变高库存现状的变量正在壮大

　　中信建投研报指出，2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨增长15%，环比3月猛增11.24万吨，自此，铝材出口填补海外市场电解铝空缺的逻辑得以验证。5月铝材出口订单更为旺盛，叠加中国铝锭进口量的减少（因为外盘价格显著高于内盘），5月国内将正式进入库存去化阶段，压制在国内铝价上的“大山”终将被移除，铝价获得向上的动能。

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　　中信建投 | 铝材出口强劲，改变高库存现状的变量正在壮大

　　2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨增长15%，环比3月猛增11.24万吨，自此，铝材出口填补海外市场电解铝空缺的逻辑得以验证。5月铝材出口订单更为旺盛，叠加中国铝锭进口量的减少（因为外盘价格显著高于内盘），5月国内将正式进入库存去化阶段，压制在国内铝价上的“大山”终将被移除，铝价获得向上的动能。

　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为4.5%、-0.1%、1.4%、3.1%、8.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　铝材出口强劲，改变高库存现状的变量正在壮大

　　（1）几内亚配额未落地，氧化铝区间震荡。几内亚政府原计划在4月启动的铝土矿出口配额至今未见落地，氧化铝期货从3150重回2750，又逢广西某企业事故，运行产能跌至9280万吨，价格略有反弹。当前铝土矿CIF报价在68美元，山西氧化铝现金成本为2770，广西Q2进入新增氧化铝投产规模达400万吨，氧化铝价格维持震荡，留意几内亚矿山政策边际变化即可。

　　（2）2026年1-3月电解铝表需增长-1.2%。国内电解铝累计产出1113万吨，同比增长2.1%。原铝净进口61万吨，同比增加4万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，国内原铝的表需1089万吨，较去年同期下降13万吨即-1.2%，分拆贡献地产-3.5%、交运-0.6%、电力1.3%、出口0.7%、耐用品0.2%、包装0.5%、机械及其他0.2%。

　　（3）电解铝行业利润维持在历史高位。4月23日铝价24820元/吨，自备电单吨含税利润9500元/吨，网电单吨含税8500元/吨。2026年4月至今自备电和网电含税平均利润为9350元/吨、8300元/吨，环比2026年Q1增加150元/吨、370元/吨，维持在历史高位。

　　（4）海外缺口即将带动国内去库及价格突破。中东目前已经关停产能包括：卡塔尔26.5万吨，巴林30万吨，阿联酋160万吨；叠加莫桑比克电力合同到期关停52万吨，合计269万吨，占全球运行产能的3.58%，折合海外电解铝月度供应减少22万吨，LME库存已低于40万吨，海外市场现货升水高企，已现紧张状态。海外价格高于国内价格，已经开始吸引铝材及铝制品出口订单回暖，调研情况看4月环比3月回暖5%，5月会继续回暖以补充海外缺口，进而带动国内库存去化和铝价突破2.5w关口。

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